Después de subir un 7% frente a una canasta de monedas en 2018, ¿hacia dónde se dirigirá ahora?
Durante las vacaciones, aquellos a quienes les gustan sus películas navideñas libres de alegría estacional pueden haberse fijado en «El león en invierno», con Peter O’Toole como Henry II y Katharine Hepburn como Eleanor, su esposa separada. Henry decide que ninguno de sus hijos por Leonor es un heredero adecuado y los condena a muerte. Encerrado en un sótano cuando su padre se acerca, Richard decide no encogerse. «Como si la manera en que uno cae es importante», se burla uno de sus hermanos. «Cuando la caída es todo lo que es», responde Richard, «importa».
De vuelta en el trabajo, los inversionistas podrían aplicar este aforismo al destino del dólar. En un período volátil para los mercados financieros, subió un 7% frente a una amplia canasta de monedas en 2018 y un 4% frente a un grupo más reducido de monedas de países ricos (ver gráfico). Uno de los principios más sólidos del comercio de divisas es que lo que sube aumenta con el tiempo. El dólar está sobrevaluado en los puntos de referencia, como el índice Big Mac de The Economist (ver detalle gráfico). Se debe una caída. Cuando eso es todo lo que queda, la forma de su caída será muy importante.
El caso bajista del dólar se basa en la expectativa de que el crecimiento del PIB en Estados Unidos se desacelerará notablemente. El año pasado, fue impulsado por los recortes de impuestos. Ese estímulo se desvanecerá. Los aumentos en las tasas de interés por la Reserva Federal serán más duros. Un menor precio del petróleo es un factor. Daña la inversión en las regiones de esquisto de América, pero es una bendición para los países importadores de petróleo en Asia y Europa. El mercado de valores de Estados Unidos es relativamente caro. Sus queridos tecnológicos ya no parecen invulnerables. En resumen, un período excepcional para la economía de Estados Unidos está llegando a su fin. El dólar también debería perder terreno.
Pero todavía no. En noviembre, Mansoor Mohi-uddin, de NatWest Markets, estableció tres condiciones previas para un cambio decisivo en el dólar: una “pausa” por parte de la Fed, un acuerdo para poner fin a la disputa comercial de Estados Unidos con China y los signos de un repunte en la zona euro. economía. El primero es ahora menos de un obstáculo. El jefe de la Fed, Jerome Powell, insinuó el 4 de enero que podría posponer nuevos aumentos en las tasas de interés. Se han reanudado las conversaciones sobre el comercio con China. Pero los datos económicos de Europa siguen siendo débiles. Las tasas de interés en Estados Unidos pueden no subir mucho más, si es que lo hacen, pero sin embargo son más altas que en Japón o la zona euro. Poseer el dólar sigue siendo gratificante.
¿Cómo podría eso cambiar? En general, hay dos escenarios. En la primera, las nubes de la guerra comercial comienzan a dispersarse. Los recortes de impuestos y la política monetaria más flexible en China comienzan a estimular el gasto del sector privado. Eso agita a otras economías asiáticas, que a su vez refuerzan la actividad en la zona euro, que depende en gran medida de la demanda de los mercados emergentes. Los rendimientos de los bonos aumentan con la expectativa de que las tasas de interés subirán en Europa. Caen en Estados Unidos, a medida que los comerciantes comienzan a cotizar en recortes de tasas El dólar desciende frente al euro. Un Brexit suave aumenta la libra. El capital es empujado hacia los mercados emergentes, en busca de mejores rendimientos. Rally de los mercados de valores, especialmente fuera de América. Todos respiran aliviados. Se siente como 2017 de nuevo.
En el segundo escenario, la brecha entre el crecimiento del PIB en Estados Unidos y en otros lugares también se estrecha. Pero en este caso, lo hace únicamente a causa de una desaceleración en Estados Unidos, en lugar de mejores noticias en otros lugares. La disputa comercial se intensifica. La continua incertidumbre significa que los recortes de impuestos de China se ahorran y no se gastan. Una mayor debilidad en China hace que otros mercados emergentes se tambaleen. El punto débil en la economía de la zona euro resulta no ser temporal, sino un reflejo de la débil demanda de exportaciones. Los activos de riesgo se venden en general. El dólar cae con fuerza contra el yen y el franco suizo, habituales baches para el pánico. El euro se mantiene débil. La escasez de monedas de puerto seguro conduce a un aumento del precio del oro.
En qué medida la realidad se ajusta a uno u otro de estos escenarios depende mucho de lo que suceda en China. Un acuerdo comercial con Estados Unidos impulsaría las monedas de los mercados emergentes frente al dólar, al igual que un estímulo fiscal efectivo. El camino que toma el dólar contra las monedas de los países ricos depende de la desaceleración en Estados Unidos, dice Kit Juckes de Société Générale, un banco francés. Si es repentino, el dólar cae contra el yen. Si es gradual, cae contra el euro.
La forma en que caiga el dólar será determinada por los eventos y, a su vez, por su forma. Los estrategas de J.P. Morgan aconsejan a los inversores que desconfían de vender activos de riesgo que saquen algunos seguros comprando el yen, el franco suizo y el oro, los activos que probablemente aumenten si las cosas se ponen difíciles. Si una caída es todo lo que queda, importa que tengas algo para amortiguarla.
Este artículo apareció en la sección de Finanzas y economía de la edición impresa bajo el título «Cómo caen los poderosos».
